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光大证券:风险释放到位了么 恐怕没

发布时间:2019-12-04 18:44:54

光大证券:风险释放到位了么 恐怕没 201 -04-2 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

◆当前的关键性变量2月初调整至今,上证指数最大跌幅逾11%,主流上涨板块银行最大跌幅逾20%。现在的问题是:经过近 个月调整,风险释放到位了么?市场调整的这三个月,也是市场情绪连续变化的三个月。从最初的守望弱复苏憧憬强复苏,到守望弱复苏担忧二次探底。在宏观经济复苏力度减弱的事实面前,在连续低于预期的数据推动下,市场信心日渐疲弱。

解铃还须系铃人,既然过去几个月市场疲弱源于复苏动能减弱。那么,向前看,风险释放到位的条件大概只有两个:要么市场预期见底,要么经济复苏重新抬头。

我们先看经济复苏进程决定的宏观基本面,未来一个季度,经济复苏有望再度加速么?短期看,经济复苏强度主要取决于需求面。到目前为止,还看不到产成品补库存周期展开迹象,作为领先指标的PMI原材料库存再次掉头向下。到目前为止,消费依然疲弱,真实利率和收入增速波动都不利于消费增速大幅抬头。出口方面,虽然1、2月份数据不错,但进入 月后短期内负面因素逐渐显现,美国和日本出口大幅下行的局面或许还要持续一段时间。固定资产投资方面,在基建投资和房地产投资的支撑下,1季度维持高位。但是进入2季度之后,城投债发行规模大幅回落,1季度陆续发布的《国务院关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》、《中国银监会关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》和《关于加强201 地方政府融资平台贷款风险监管的指导意见》等一系列逐渐发挥作用,固定资产投资或许难以维持高位。综合来看,需求面不振的局面或将持续,相应地,宏观经济加速的预期存在落空可能性。

我们再看市场预期,从2月份以来,关于经济复苏不确定性的探讨多了起来。尤其是机构投资者方面,关于宏观经济二次探底的担忧,从无到有,从点滴到潺潺,逐渐如同涓涓细流般汇聚集中成质疑的声浪。如果仅仅是担忧,风险也相对有限。但是,当机构投资者经济探底担忧遭遇较高仓位的时候,问题就开始变得严重起来。从wind监控的测算数据来看,2010年 月份以来,全市场全部开放式基金股票投资比例最高的时候出现在本月,最高达80.88%。超越了2010年 季度反弹的仓位高点,也超越了2012年1季度反弹的仓位高点。向前看,如果宏观数据可以证伪二次探底担忧,风险基本可控。如果宏观数据无法证伪,甚至进一步证实市场担忧,那么目前相对较高的仓位(我们假设wind测算数据基本可靠)就会成为市场下跌的助推性力量。在仓位显著降低之前,这股负面力量将持续存在。

◆结论最后,我们一字不易重申2季度的观点:在明朗中长期趋势之前,宏观经济的上行风险正逐渐被下行风险所取代,投资者对经济复苏的乐观判断正逐渐被担忧所取代。在此基础上,我们倾向于建议投资者作出防御性动作以应对可能出现的风险,无论市场是否出现反弹。

配置方面,出于防御的考虑,推荐公用事业和食品饮料。

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