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电力:来水偏丰拉动水电收入增长 荐1股

发布时间:2019-12-04 18:00:44

电力:来水偏丰拉动水电收入增长 荐1股 2018-11-07 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

核心观点:

经济压力导致用电需求放缓,三季度累计发电量增速环比下滑较明显。2018年三季度全国累计发电量18,288亿千瓦时,同比增长6. %,环比大幅下滑(一季度8.1%,二季度7.9%)。其中,火电发电量12,924亿千瓦时,同比提升5.4%;水电发电量 ,706亿千瓦时,同比提高4.8%。

火电、水电收入增速出现分化。由于火电同比基数的大幅增长(17年7月电价上调),火电增速出现明显下滑,三季度火电行业实现收入1,92 . 亿元,同比增长10.0%,增速环比下降14. pct;水电则由于来水状况较好,实现收入528.8亿元,同比增长12. %,增速环比增加1. pct。

燃料成本仍处于高位,火电毛利率小幅回落。尽管政策调控带来动力煤于三季度企稳,但一方面由于长协供应比率已相对较高,市场煤价的影响相对趋弱;且部分企业提前进行费用结算,导致三季度火电的毛利率出现了小幅回落。2018年1-9月,火电行业综合毛利率1 .4%,较去年同期提高0.8pct;三季度火电毛利率1 .2%,同比降低0.6pct,环比下降0.9pct。

火电综合资金成本保持相对稳定,水电持续走低。三季度火电财务费用率6.5%,同比增长0.5pct,环比降低0.4pct;综合资金成本5.8%,环比保持不变。水电财务费用率9.4%,同比下降0. pct、环比下降2.9pct;综合资金成本持续走低,降至4.6%。

由于财务费用增加、投资收益下滑,火电扣非净利润同比下滑明显。三季度火电扣非净利润45. 亿元,同比下滑19.2%,环比降低29.2%。由于来水改善,水电盈利水平大幅提升。第三季度水电扣非净利润166.0亿元,同比增长6.7%,环比增加85. %。

三季度亏损火电公司数量同比降低,主要分布在山西、山东和东北三省。

三季度出现亏损的公司共5家,较去年的7家降低,亏损缺口同比缩小。

由于来水改善,三季度所有水电上市公司均实现盈利,但毛利率、净利率水平分化较为明显。

电力板块的防御性得到体现,估值保持稳定。受内外部不确定性因素影响,2三季度沪深 00下跌2.05%,上证综指下跌0.92%;而同期电力板块指数基本保持不变(+0.08%),其中,火电涨幅4. 0%,水电涨幅1. %。三季度电力行业市净率1.4 ,环比保持不变,市盈率略有下降至20.76.建议关注业绩改善空间大且安全边际较高的火电公司,以及来水向好助推盈利提升的水电公司。建议关注全国性布局的华电国际及区域性龙头福能股份、粤电力A、皖能电力等。另外,我们持续推荐水电龙头长江电力。

公司作为全球最大的水电上市公司,资源禀赋优异,分红比例高,现金流价值凸显。建议关注国投电力、川投能源、黔源电力等。

风险提示:燃料价格大幅上涨;电力需求下滑明显;上网电价下调。

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